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易方達基金林高榜:均值回歸中的估值和盈利

 

字體大小:大  小  來源:[]    日期:2020-06-23  

 
 
 

2019年以來,曾經有一定受眾基礎的低估值策略并沒有取得應有的收益表現;相比之下,低估值板塊相對于指數的估值折價被進一步拉大,似乎均值回歸并沒在這些低估值行業中得到體現。

 

均值回歸通常有兩層意思,一是估值水平回歸到均值,包括絕對意義上的估值和相對其他指數的相對估值;二是盈利能力回歸到均值。其中,估值水平的均值回歸是相對難以把握的,通常會受到整體流動性環境、政策趨勢等因素的影響,但是在更長時間維度上面去考察,估值的均值回歸也通常建立在景氣度周期波動的基礎之上。盈利能力的均值回歸是具備經濟學基礎的。通常,當一個行業盈利能力較高時,潛在的競爭者將會進入,從而拉低整個行業的盈利能力,使其向平均盈利能力回歸;反之,當一個行業的盈利能力處于較低水平,則會倒逼一些無法獲得預期回報的參與者撤出市場,降低行業的供給,存活下來的參與者的盈利能力得以提高,并朝著平均盈利水平回歸。

 

然而,上述的規律在不同的行業表現是迥異的,尤其在總量經濟進入平穩期,經濟結構在不斷轉型的進程中,很多行業都出現了長期偏離均值的情形。目前A股市場上相對低估值的板塊中,有不少與經濟總量、經濟結構相關聯的行業板塊,這些行業板塊的盈利能力長期地處于較低水平,同時,對應的估值水平也通常較低。這些板塊的盈利能力并沒有出現均值回歸,其背后的根源是經濟結構調整具有不可逆的特征,行業的中長期的成長空間受到了明顯的制約,很難通過供給側的調整促成行業盈利能力回升。另外一個反面的例子則是目前尚處于快速成長階段的行業,因為沒有歷史數據的參考,通常這些行業盈利能力的均值是很難被準確計量的,因此,我們通常會看到一個新興行業的盈利能力在相當長的時間里不斷提高,看上去并沒有向下回歸到均值的過程。

 

總結而言,均值回歸仍然普遍存在于多數行業之中,而盈利能力的中樞水平則會隨著經濟結構的調整出現不可逆的變化,因此在認識不同行業的均值回歸過程之前,應當首先花更多的時間和精力去研究該行業盈利能力中樞水平的變化趨勢,基于此,才能更好把握均值回歸的過程。

 

 

易方達基金 林高榜

20206

 

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